企业运用衍生工具的效果研究：一个文献综述

摘 要：在当前国际形势风云变幻，国内经济下行的局势下，企业合理运用衍生工具来对冲风险显得尤为重要。本文将对国内外关于研究衍生工具在企业中的应用效果的部分相关文献进行梳理，旨在从效果考察中发现问题，以期能为企业合理运用衍生工具提供参考。

关键词：衍生工具；企业；应用；文献综述

一、引言

金融衍生工具是企业进行风险管理的重要工具，并已在西方企业中得到成熟应用。但是国内衍生品市场尚处于起步阶段，企业运用衍生工具进行风险管理的过程中也屡屡出现失败的案例，这也反映出国内企业对于衍生工具的运用方式不够合理。在当前市场环境充满更高的不确定性的情况下，企业正确合理的运用衍生工具十分必要。

二、企业运用衍生工具对企业价值的影响

Stulz（1984）从股东的视角出发，通过模型证明如果企业以价值最大化为目标，那么衍生工具的运用是一个有效的手段。陈炜（2006）对国内企业的研究结果表明，我国衍生品的種类不够丰富，交易制度不够合理，由此导致企业进行套期保值的操作成本过高，进而导致企业价值并未得到提高。刘雨琦和黄启（2010）通过分析国企外汇衍生品的亏损案例，得出其亏损的原因在于企业使用外汇衍生品偏离了套期保值的本意而转为投机套利行为。

三、企业运用衍生工具对风险管理的影响

Guay（1999）对部分套期保值相对成功的企业在套期保值前后的风险曝露情况进行了对比分析，他发现企业在使用衍生品进行风险管理后的利率风险和外汇风险都降低了，而且降低的程度与衍生品的应用规模正相关。赵旭（2011）的研究结果表明企业使用衍生工具能够降低现金流的波动；曹玉珊（2013）对60家运用了衍生工具的公司进行了随机抽样研究，结果表明企业使用衍生品的风险管理效果非常微弱。

四、企业运用衍生工具对企业内部管理的影响

Vish（2001）从决策的角度进行分析，发现企业通过运用衍生工具可以帮助管理层消除其在制定计划和做出决策中的噪音，这从侧面反映出衍生工具对于企业财务管理的重要作用。Lookman（2004）认为企业使用衍生工具进行财务管理可以降低由于信息不对称而导致的不必要成本，使得财务管理更加健康。黄世忠（2016）的研究发现，民营企业运用衍生工具能够减少市场风险对现金流的冲击，但国有企业运用的效果较差，侧面反映出国企管理层在风险管理意识和对衍生工具的掌控力度方面有待加强。

五、结语

通过对上述文献进行梳理可以发现，衍生工具对企业价值的影响不一，主要原因在于企业运用衍生工具的目的是否单纯以及企业能否正确合理地对其进行运用。在企业合理运用衍生工具的基础上，衍生工具确实能使帮助企业进行风险管理，规范企业的内部管理，对企业的价值带来积极影响。为使企业能正确合理的运用衍生工具来对冲风险，我国的衍生品种类有待丰富，交易制度有待完善；企业内部的委托代理问题有待解决，企业运用衍生工具的动机有待端正，内部管理层的风险意识有待提高，对衍生工具运用的掌控能力有待增强。

参考文献

[1]Stulz. Optimal Hedging Policies[J].Journal of Financial and Quantitative Analysis，1984.（19）：590-597

[2]陈炜，王弢.衍生产品使用对公司价值和业绩影响的实证检验[J].证券市场导报，2006（03）：55-56

[3]刘雨琦，黄启.国企境外衍生品投资的风险成因及对策分析[J].中国科技信息，2010（6）：157-159

[4]Guay W R. The impact of derivatives on firm risk：An empirical examination of new derivative users[J].Accou

nting and Economics，1999（01）：319-351.

[5]赵旭.金融衍生品使用与企业价值、风险——来自中国有色金属类上市公司的经验证据[J].经济管理，2011（01）：122-123

[6]曹玉珊.企业运用衍生品的风险管理效果分析——来自中国上市公司的证据[J].财经理论与实践，2013（05）：61-62

[7]Vish Zanathan. Financial Derivatives in Theory and Practice Chichester[J].New York J.Zilley and Sons，2001：25-30

[8]Lookman.A. Does hedging increase firm value？ Evidence from oil and gas producingfirms[R].Working paper，University of South Florida，2004

[9]黄世忠，王晓珂.衍生工具和企业风险管理——基于 A 股非金融类上市公司的实证研究[J].厦门大学学报，2016（1）：129-130

作者简介：张丽婷（1996-），女，汉族，云南昌宁。硕士研究生，公司金融，四川大学经济学院，610042。